第79章 织网（上）
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"这笔钱，一分都不许闲着。"
陆泽的声音把她从那种短暂的眩晕中拉了回来。
她抬起头，看着背对窗户站着的陆泽。阳光从他身后打过来，在他的肩膀上勾出一道锐利的轮廓，脸却沉在阴影里，看不太清楚表情。
"您想怎么部署？"伊莎贝拉的声音已经恢复了职业状态——快速、精准、不带多余的情绪。
陆泽没有回答。
他转过身，走回办公桌前坐下，端起那杯已经温吞的咖啡喝了一口，然后看着她。
"如果你手里有十二亿美元的现金。"他的语气极其平淡，像是在出一道课堂练习题，"面对一个你确信正在加速恶化的金融体系。你会怎么部署？"
伊莎贝拉看了他一眼。
她知道这不是真的在考她。这是陆泽的习惯——在做出重大决策之前，他喜欢先听别人的思路，不是为了采纳，而是为了校准。
用她的逻辑去碰撞他的逻辑。看看有没有什么他遗漏的角落。
伊莎贝拉在对面的椅子上坐下来，把平板电脑放在膝盖上，思考了大约五秒钟。
"第一步是最清楚的。"她开口了，语速比平时慢了半拍，说明她在实时组织思路，"CDS加仓。"
"为什么最清楚？"
"因为趋势最确定。"
伊莎贝拉说，"贝尔斯登已经死了。雷曼的CDS利差在过去一个月里从一百三涨到了将近两百五。穆迪和标普在连续下调各种MBS和CDO的评级。两房的股价在崩。整个金融机构的信用在肉眼可见地恶化。"
她在平板上调出了一张CDS利差走势图，转过去给陆泽看了一眼。
"这个方向不需要赌某一家机构会不会倒，也不需要精确预判时间点。只要金融机构的整体信用继续恶化——哪怕只是继续恶化，不需要谁真的破产——CDS利差就会继续走阔。"
"而利差走阔的过程本身，就在每天给我们产生现金流。"
她停顿了一下，补充了关键的一句：
"而且我们已经搭好了九条ISDA通道。基础设施现成，不需要重新谈判，不需要重新做法律文件。追加交易确认书就行，杰森一周内能搞定。"
"加多少？"陆泽问。
伊莎贝拉在脑子里算了一笔账。
"现有的一亿权利金，已经撬动了大约四十亿的名义敞口。CDS的杠杆倍数取决于保费水平和合约期限。
按照目前雷曼CDS的保费——大约两百五十个基点——每一亿美元的权利金，大概能买到三十到四十亿的名义保额。其他的机构利差低一点点，可能撬动的名义保额更高。"
她手指在平板上快速滑动，调出了各条通道的当前报价。
"如果再追加三到四亿的权利金，总名义敞口可以推到一百五十亿到二百五十亿之间。"
"但这差不多是极限了。"
她抬起头看着陆泽。
"再往上，单条通道的集中度风险会上升，保费也会因为我们自己的买入量被推高。九条通道能消化的总量，大概就在这个量级。"
"四亿。"
陆泽点头，"可以。"
他的语气里没有任何犹豫，像是在确认一个他早已得出的结论。
伊莎贝拉在平板上记下了第一行：CDS追加，4亿。
她没有停下。她的大脑已经在沿着同一条逻辑线继续往前推导了。
"既然在信用端加了仓，股票端也应该有对应的仓位。"
她说。
"金融机构的信用恶化，最终会反映在它们的股价上。我们可以做空金融股。"
"个股还是板块？"
陆泽问。
"个股有问题。"
伊莎贝拉几乎没有犹豫。
"第一，SEC随时可能出台裸卖空限制。贝尔斯登崩盘之后，国会那边一直在施压，要求限制对金融股的做空。如果禁令出来，个股的空头仓位会被直接冻住。"
"第二，个股期权的流动性远不如ETF。我们要的是十亿级别的敞口，在单只股票的期权链上，吃不下这个量。"
"所以，XLF。"
（XLF，金融精选行业 SPDR 基金，专门追踪标普尔500 指数中的金融板块）
陆泽笑了笑。大概是对她的判断表示满意。
"XLF为主力。"
他说，"个股看跌期权可以买一些，作为辅助。但不超过总预算的两成。"
"明白。"
伊莎贝拉记录：XLF看跌期权为主力，辅以少量金融个股PUt。
她抬起头，准备继续往下推导。
CDS是信用端。XLF是股票端。两个层面覆盖了同一个主题——金融机构的恶化。
按照正常的对冲基金思维，到这一步就差不多了。也许再加一个VIX的看涨期权作为尾部保护，整个组合就算完整了。
但她看着陆泽的表情，知道他还没有说完。
"还有呢？"她问。
陆泽没有立刻回答。他站起身，走到那面已经画满了各种架构图的白板前。
拿起一支黑色马克笔，在白板仅剩的一小块空白区域里，写下了两行字：
S&P 500 PUt（标普500看跌期权）
WTI PUt（原油看跌期权）
伊莎贝拉看着那两行字，手指在平板上的动作停了下来。
标普500看跌，她能理解。金融板块是标普的重要权重，金融板块崩了，标普自然会跟着跌。这是一个合理的、从板块扩展到指数的逻辑延伸。
但WTI PUt——原油看跌？
她愣了一下。
他们十天前刚刚从原油多头上赚了十二亿离场。油价此刻还在一百四十美元附近。整个华尔街还在讨论油价会不会冲到一百五十甚至两百。
现在要反手做空？
"原油？"伊莎贝拉的声音里第一次出现了一丝不确定，"我们刚刚——"
"刚刚在多头上赚了钱，所以不能做空了？"
陆泽转过身，靠在白板旁边，看着她。语气里没有任何嘲讽，只是一种极其平静的、近乎教学的陈述。
"伊莎贝拉，你刚才的思路，从CDS到金融股再到XLF，逻辑线是什么？"
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陆泽的声音把她从那种短暂的眩晕中拉了回来。
她抬起头，看着背对窗户站着的陆泽。阳光从他身后打过来，在他的肩膀上勾出一道锐利的轮廓，脸却沉在阴影里，看不太清楚表情。
"您想怎么部署？"伊莎贝拉的声音已经恢复了职业状态——快速、精准、不带多余的情绪。
陆泽没有回答。
他转过身，走回办公桌前坐下，端起那杯已经温吞的咖啡喝了一口，然后看着她。
"如果你手里有十二亿美元的现金。"他的语气极其平淡，像是在出一道课堂练习题，"面对一个你确信正在加速恶化的金融体系。你会怎么部署？"
伊莎贝拉看了他一眼。
她知道这不是真的在考她。这是陆泽的习惯——在做出重大决策之前，他喜欢先听别人的思路，不是为了采纳，而是为了校准。
用她的逻辑去碰撞他的逻辑。看看有没有什么他遗漏的角落。
伊莎贝拉在对面的椅子上坐下来，把平板电脑放在膝盖上，思考了大约五秒钟。
"第一步是最清楚的。"她开口了，语速比平时慢了半拍，说明她在实时组织思路，"CDS加仓。"
"为什么最清楚？"
"因为趋势最确定。"
伊莎贝拉说，"贝尔斯登已经死了。雷曼的CDS利差在过去一个月里从一百三涨到了将近两百五。穆迪和标普在连续下调各种MBS和CDO的评级。两房的股价在崩。整个金融机构的信用在肉眼可见地恶化。"
她在平板上调出了一张CDS利差走势图，转过去给陆泽看了一眼。
"这个方向不需要赌某一家机构会不会倒，也不需要精确预判时间点。只要金融机构的整体信用继续恶化——哪怕只是继续恶化，不需要谁真的破产——CDS利差就会继续走阔。"
"而利差走阔的过程本身，就在每天给我们产生现金流。"
她停顿了一下，补充了关键的一句：
"而且我们已经搭好了九条ISDA通道。基础设施现成，不需要重新谈判，不需要重新做法律文件。追加交易确认书就行，杰森一周内能搞定。"
"加多少？"陆泽问。
伊莎贝拉在脑子里算了一笔账。
"现有的一亿权利金，已经撬动了大约四十亿的名义敞口。CDS的杠杆倍数取决于保费水平和合约期限。
按照目前雷曼CDS的保费——大约两百五十个基点——每一亿美元的权利金，大概能买到三十到四十亿的名义保额。其他的机构利差低一点点，可能撬动的名义保额更高。"
她手指在平板上快速滑动，调出了各条通道的当前报价。
"如果再追加三到四亿的权利金，总名义敞口可以推到一百五十亿到二百五十亿之间。"
"但这差不多是极限了。"
她抬起头看着陆泽。
"再往上，单条通道的集中度风险会上升，保费也会因为我们自己的买入量被推高。九条通道能消化的总量，大概就在这个量级。"
"四亿。"
陆泽点头，"可以。"
他的语气里没有任何犹豫，像是在确认一个他早已得出的结论。
伊莎贝拉在平板上记下了第一行：CDS追加，4亿。
她没有停下。她的大脑已经在沿着同一条逻辑线继续往前推导了。
"既然在信用端加了仓，股票端也应该有对应的仓位。"
她说。
"金融机构的信用恶化，最终会反映在它们的股价上。我们可以做空金融股。"
"个股还是板块？"
陆泽问。
"个股有问题。"
伊莎贝拉几乎没有犹豫。
"第一，SEC随时可能出台裸卖空限制。贝尔斯登崩盘之后，国会那边一直在施压，要求限制对金融股的做空。如果禁令出来，个股的空头仓位会被直接冻住。"
"第二，个股期权的流动性远不如ETF。我们要的是十亿级别的敞口，在单只股票的期权链上，吃不下这个量。"
"所以，XLF。"
（XLF，金融精选行业 SPDR 基金，专门追踪标普尔500 指数中的金融板块）
陆泽笑了笑。大概是对她的判断表示满意。
"XLF为主力。"
他说，"个股看跌期权可以买一些，作为辅助。但不超过总预算的两成。"
"明白。"
伊莎贝拉记录：XLF看跌期权为主力，辅以少量金融个股PUt。
她抬起头，准备继续往下推导。
CDS是信用端。XLF是股票端。两个层面覆盖了同一个主题——金融机构的恶化。
按照正常的对冲基金思维，到这一步就差不多了。也许再加一个VIX的看涨期权作为尾部保护，整个组合就算完整了。
但她看着陆泽的表情，知道他还没有说完。
"还有呢？"她问。
陆泽没有立刻回答。他站起身，走到那面已经画满了各种架构图的白板前。
拿起一支黑色马克笔，在白板仅剩的一小块空白区域里，写下了两行字：
S&P 500 PUt（标普500看跌期权）
WTI PUt（原油看跌期权）
伊莎贝拉看着那两行字，手指在平板上的动作停了下来。
标普500看跌，她能理解。金融板块是标普的重要权重，金融板块崩了，标普自然会跟着跌。这是一个合理的、从板块扩展到指数的逻辑延伸。
但WTI PUt——原油看跌？
她愣了一下。
他们十天前刚刚从原油多头上赚了十二亿离场。油价此刻还在一百四十美元附近。整个华尔街还在讨论油价会不会冲到一百五十甚至两百。
现在要反手做空？
"原油？"伊莎贝拉的声音里第一次出现了一丝不确定，"我们刚刚——"
"刚刚在多头上赚了钱，所以不能做空了？"
陆泽转过身，靠在白板旁边，看着她。语气里没有任何嘲讽，只是一种极其平静的、近乎教学的陈述。
"伊莎贝拉，你刚才的思路，从CDS到金融股再到XLF，逻辑线是什么？"
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