第120章 关切
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同一时间，大洋彼岸的另一端。
首都。西城区金融街。
一栋不挂任何标识的灰色办公楼里，一场没有出现在任何公开日程上的会议刚刚结束。
参会者只有四个人。
他们的名字不会出现在这个故事里。
但他们的级别，用一种最简洁的方式来描述：在这个国家的金融决策体系中，他们是距离最终拍板者最近的那一层人。
会议室的桌上，摊着三份文件。
第一份是新华社内参的特别增刊，标题用红色加粗标注：《美国次贷危机深化与"两房"风险：对我国外汇储备安全的影响评估》。
第二份是外管局（国家外汇管理局）下属研究部门编制的一份内部报告，封面印着"机密"字样：《我国持有美国政府支持企业（GSE）债券的风险敞口分析》。
报告的第一页，用一个极其醒目的红色方框，框出了一个数字：
中国持有的房利美和房地美相关债券总额：约5,100亿美元。
五千一百亿美元。
这个数字占中国当时全部外汇储备的将近三分之一。
第三份文件，被压在前两份的下面，看起来像是被某个参会者随手带进来的附加材料。
那是远星资本那封公开信的中文翻译版。
不是新华社的内参翻译——那个版本措辞更加官方、更加中性。
这是一份由外管局研究部的年轻分析师自行翻译的版本，在关键段落旁边附着详细的背景注释和数据交叉验证。
翻译者在最后一页的空白处，用铅笔写了一段话：
"该信作者LanCe Walker（陆泽），系远星资本创始人，2008年内连续精准预判贝尔斯登崩盘、原油见顶及IndyMaC倒闭。其对美国金融体系系统性风险的判断，截至目前已获得多次市场验证。
信中关于'金融机构资产估值不透明'及'短期融资结构脆弱性'的警告，同样适用于两房。建议在评估两房债券持仓风险时，将该信中提到的分析框架作为重要参考。"
这份翻译稿不知道经过了多少层的内部传递，最终出现在了这张会议桌上。
会议的内容极其简短。
没有PPT，没有冗长的汇报，没有各部门之间的推诿和扯皮。
在座的四个人都是在这个体系里浸淫了二三十年的人。他们不需要别人来告诉他们事情有多严重。他们自己就是那些平时告诉别人事情有多严重的人。
一位年长者翻完了外管局的那份报告，把老花镜摘下来，放在桌上。
"五千一百亿。"他重复了一下这个数字，语气极其平淡，就像是在念一个电话号码。
但在座的每个人都知道，这个电话号码后面连着什么——连着中国几十年改革开放积累的外汇家底中最厚的那一块。
"这些债券的信用基础是什么？"年长者问。
一位稍年轻的参会者回答："名义上是两房自身的信用。但市场一直将其视为准主权债——因为两房是政府支持企业，投资者默认美国政府会为其兜底。"
"'默认'。"年长者重复了这个词，他的语气变得重了些，意味分明。
"是的。默认。没有任何法律文件明确规定美国政府对两房的债务承担无条件担保义务。这是一种市场惯例和政治默契。"
年长者又拿起那份远星资本的公开信翻译稿。
他已经不是第一次读了。
上周内参送到他办公室的时候，他就扫了一眼。当时他的第一反应是：这是华尔街内部的一次做空者喊话，有参考价值但不必过度解读。
但随后IndyMaC倒了。两房的股价崩了。保尔森紧急宣布了"无限额支持"。
现在他重新翻开这封信，感受已经完全不同了。
信里有一句话，他用红笔画了线：
"信心是这类机构最重要的资产，也是最脆弱的资产。"
五千一百亿美元的债券，其安全性建立在"信心"之上。
不是建立在黄金储备上，不是建立在实物资产上，不是建立在任何可以被审计和触摸的东西上。
是建立在"市场相信美国政府会兜底"这一条脆弱的、没有法律约束力的信念上。
年长者把那封信放回桌上。
"我们的选项是什么？"
选项其实只有两个。
第一个选项：抛售。
在市场进一步恶化之前，逐步减持两房的债券，降低风险敞口。
但这个选项几乎不可行。五千一百亿美元的持仓量，即使只减持百分之五——两百五十亿——也会在全球债券市场上引发巨大的冲击波。
因为市场会立刻解读这个信号：中国在跑。
如果中国在跑，日本会跟着跑。中东的主权基金会跟着跑。欧洲的央行会跟着跑。
然后两房的债券价格会崩盘。
而中国自己持有的那五千一百亿，就会在崩盘的过程中，蒸发掉几百亿甚至上千亿的账面价值。
这等于是自己捅自己一刀。
第二个选项：不抛售，但向美国施压。
通过外交和金融渠道，向美国政府传递一个极其明确的信号：我们暂时不动，但你们必须尽快采取措施，确保两房债券的绝对安全。
这个信号的潜台词是：如果你们不赶紧行动，我们就只能考虑第一个选项了。
年长者看着在座的其他三个人。
没有人提出第三个选项。
"走第二条路。"年长者说。
他的语气没有任何犹豫，带着雷厉风行的果断。
"通过现有的金融对话渠道，向美方传递关切。措辞要谨慎。不能让市场觉得我们在恐慌。但内容要明确——让保尔森和伯南克清楚地知道，中国的耐心是有限度的。"
他停顿了一下。
"强调三点。第一，中国对两房债券的安全性高度关注。第二，中国期待美国政府采取果断措施维护两房的信用基础。第三——"
他看了一眼桌上那份远星资本的公开信。
"第三，市场上已经出现了对美国金融体系系统性风险的广泛担忧。这些担忧不是空穴来风。我们希望美方能够认真对待。"
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首都。西城区金融街。
一栋不挂任何标识的灰色办公楼里，一场没有出现在任何公开日程上的会议刚刚结束。
参会者只有四个人。
他们的名字不会出现在这个故事里。
但他们的级别，用一种最简洁的方式来描述：在这个国家的金融决策体系中，他们是距离最终拍板者最近的那一层人。
会议室的桌上，摊着三份文件。
第一份是新华社内参的特别增刊，标题用红色加粗标注：《美国次贷危机深化与"两房"风险：对我国外汇储备安全的影响评估》。
第二份是外管局（国家外汇管理局）下属研究部门编制的一份内部报告，封面印着"机密"字样：《我国持有美国政府支持企业（GSE）债券的风险敞口分析》。
报告的第一页，用一个极其醒目的红色方框，框出了一个数字：
中国持有的房利美和房地美相关债券总额：约5,100亿美元。
五千一百亿美元。
这个数字占中国当时全部外汇储备的将近三分之一。
第三份文件，被压在前两份的下面，看起来像是被某个参会者随手带进来的附加材料。
那是远星资本那封公开信的中文翻译版。
不是新华社的内参翻译——那个版本措辞更加官方、更加中性。
这是一份由外管局研究部的年轻分析师自行翻译的版本，在关键段落旁边附着详细的背景注释和数据交叉验证。
翻译者在最后一页的空白处，用铅笔写了一段话：
"该信作者LanCe Walker（陆泽），系远星资本创始人，2008年内连续精准预判贝尔斯登崩盘、原油见顶及IndyMaC倒闭。其对美国金融体系系统性风险的判断，截至目前已获得多次市场验证。
信中关于'金融机构资产估值不透明'及'短期融资结构脆弱性'的警告，同样适用于两房。建议在评估两房债券持仓风险时，将该信中提到的分析框架作为重要参考。"
这份翻译稿不知道经过了多少层的内部传递，最终出现在了这张会议桌上。
会议的内容极其简短。
没有PPT，没有冗长的汇报，没有各部门之间的推诿和扯皮。
在座的四个人都是在这个体系里浸淫了二三十年的人。他们不需要别人来告诉他们事情有多严重。他们自己就是那些平时告诉别人事情有多严重的人。
一位年长者翻完了外管局的那份报告，把老花镜摘下来，放在桌上。
"五千一百亿。"他重复了一下这个数字，语气极其平淡，就像是在念一个电话号码。
但在座的每个人都知道，这个电话号码后面连着什么——连着中国几十年改革开放积累的外汇家底中最厚的那一块。
"这些债券的信用基础是什么？"年长者问。
一位稍年轻的参会者回答："名义上是两房自身的信用。但市场一直将其视为准主权债——因为两房是政府支持企业，投资者默认美国政府会为其兜底。"
"'默认'。"年长者重复了这个词，他的语气变得重了些，意味分明。
"是的。默认。没有任何法律文件明确规定美国政府对两房的债务承担无条件担保义务。这是一种市场惯例和政治默契。"
年长者又拿起那份远星资本的公开信翻译稿。
他已经不是第一次读了。
上周内参送到他办公室的时候，他就扫了一眼。当时他的第一反应是：这是华尔街内部的一次做空者喊话，有参考价值但不必过度解读。
但随后IndyMaC倒了。两房的股价崩了。保尔森紧急宣布了"无限额支持"。
现在他重新翻开这封信，感受已经完全不同了。
信里有一句话，他用红笔画了线：
"信心是这类机构最重要的资产，也是最脆弱的资产。"
五千一百亿美元的债券，其安全性建立在"信心"之上。
不是建立在黄金储备上，不是建立在实物资产上，不是建立在任何可以被审计和触摸的东西上。
是建立在"市场相信美国政府会兜底"这一条脆弱的、没有法律约束力的信念上。
年长者把那封信放回桌上。
"我们的选项是什么？"
选项其实只有两个。
第一个选项：抛售。
在市场进一步恶化之前，逐步减持两房的债券，降低风险敞口。
但这个选项几乎不可行。五千一百亿美元的持仓量，即使只减持百分之五——两百五十亿——也会在全球债券市场上引发巨大的冲击波。
因为市场会立刻解读这个信号：中国在跑。
如果中国在跑，日本会跟着跑。中东的主权基金会跟着跑。欧洲的央行会跟着跑。
然后两房的债券价格会崩盘。
而中国自己持有的那五千一百亿，就会在崩盘的过程中，蒸发掉几百亿甚至上千亿的账面价值。
这等于是自己捅自己一刀。
第二个选项：不抛售，但向美国施压。
通过外交和金融渠道，向美国政府传递一个极其明确的信号：我们暂时不动，但你们必须尽快采取措施，确保两房债券的绝对安全。
这个信号的潜台词是：如果你们不赶紧行动，我们就只能考虑第一个选项了。
年长者看着在座的其他三个人。
没有人提出第三个选项。
"走第二条路。"年长者说。
他的语气没有任何犹豫，带着雷厉风行的果断。
"通过现有的金融对话渠道，向美方传递关切。措辞要谨慎。不能让市场觉得我们在恐慌。但内容要明确——让保尔森和伯南克清楚地知道，中国的耐心是有限度的。"
他停顿了一下。
"强调三点。第一，中国对两房债券的安全性高度关注。第二，中国期待美国政府采取果断措施维护两房的信用基础。第三——"
他看了一眼桌上那份远星资本的公开信。
"第三，市场上已经出现了对美国金融体系系统性风险的广泛担忧。这些担忧不是空穴来风。我们希望美方能够认真对待。"
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