第159章 扫射
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2008年9月2日，星期二。上午七点四十五分。
公园大道270号，二十七层。
劳工节假期结束了。华尔街从三天的沉睡中醒来。
陆泽比所有人都早到。
七点十五分他就坐在了主办公室的桌后，拉出了一张手写的清单。
清单上列着两组指令。
第一组标题是"AU"。黄金。
从国债里抽出六亿，转入COMEX黄金期货和GLD。两到三倍杠杆。短线。
第二组标题画了一个散弹枪的简笔画。
下面是三个圈。
第一个圈："XLF"，后面打了个勾。
第二个圈：GS（高盛）、MS（大摩）、JPM（摩根大通）、C（花旗）、BAC（美国银行）。
标注：每家500-1000万，合计约3000万。
第三个圈：密麻麻的名字。WFC、WB、WM、STI、FITB、RF、KEY、NCC、MET、HIG、LNC、PRU。
（均为大型区域性银行与保险巨头）
标注：每家200-500万，合计约3000万。
总预算：接近一个亿。标的数量：二十多只。
七点五十分，伊莎贝拉到了，她泡了两杯咖啡，端到主办公室门口，敲了两下。
"进来。"
她把咖啡放在桌角，看到了那张清单。
"两件事。今天开始执行。"
伊莎贝拉拿出平板。
"第一，黄金。从国债里抽六亿，转COMEX期货和GLD。两到三倍杠杆。分三到五天建完。"
"明白。"
"第二。"
陆泽把清单推到她面前。
伊莎贝拉低头看。三个圈。二十多个标的。全是PUt。全是深度价外。
她的目光在清单上停留了比平时长得多的时间。
“.....”
然后她抬起头。
"所有金融机构？"
"所有能买到的。"
"摩根大通？富国？"
"包括。"
"太阳信托？五三银行？"
"包括。"
"保险公司？哈特福德？林肯国民？"
"包括。"
伊莎贝拉看着那张清单。还是露出了一丝困惑的表情。
她跟了陆泽六个月，已经习惯了他做出看起来不合常理的决定。但这一次，她需要多花几秒钟来理解。
"行权价？"
"深度价外。当前股价往下百分之三十到五十。不要平值，不要浅度。只要深度的。"
"到期日？"
"十月或十一月。一到两个月。"
"总预算？"
"一个亿以内。实际能花出去多少取决于流动性。"
伊莎贝拉在平板上记录。然后她停下来。
"老板，我理解CDS和标普PUt的逻辑。那些是在赌金融体系恶化。但这个——"
她指了指第三个圈里那些名字。
"太阳信托。五三银行。哈特福德金融。这些公司和雷曼的关联性很弱。
它们不是投行，不依赖隔夜回购，没有大量的CDO敞口。买它们的深度价外PUt——"
她看着陆泽。
"你在赌什么？"
"不是赌方向。"陆泽说。
伊莎贝拉等着他继续。
"如果雷曼破产。真正的破产，不是被收购，接下来会发生什么？"
"信贷冻结。连锁违约。系统性恐慌。"
"对。在那种级别的恐慌里，市场会怎么反应？"
"所有风险资产暴跌。金融股首当其冲。"
"对。但不只是'暴跌'。"
陆泽喝了一口咖啡。
"在系统性恐慌中，市场不区分好坏。它不会说'高盛的资产负债表比雷曼干净，所以高盛只跌百分之十，雷曼跌百分之九十'。它会说'所有金融机构都可能是下一个雷曼'——然后把所有金融股一起砸下去。"
"包括摩根大通。包括富国。包括那些和次贷几乎没有关系的地区银行。"
伊莎贝拉在心里过了一下这个逻辑。她理解"恐慌不分好坏"这个概念，贝尔斯登倒下的那一周，整个金融板块都跌了，包括那些基本面完全没问题的公司。
但她还没有完全跟上陆泽的下一步。
"所以你在赌所有金融股都会跌。"
她说，"但如果只是赌跌幅，我们已经布局了XLF。为什么要分散到二十多只个股上？而且为什么只要深度价外？"
"因为我赚的不是跌幅。"
陆泽说。
"我赚的是波动率。"
伊莎贝拉的手指在平板上停了一下。
"期权的价格由两部分构成。内在价值和时间价值。时间价值的核心驱动因素是隐含波动率。"
"当恐慌爆发的时候，所有金融股的隐含波动率会同时飙升。不是从50涨到60。是从25涨到80。甚至100。"
"深度价外的期权在这种环境下会发生什么？它的Delta很小，标的跌百分之二十，它的内在价值可能还是零。但它的Vega很大，IV每涨一个点，它的价格就涨一截。当IV从25飙到80——涨了55个点——"
"非线性的价值膨胀。"伊莎贝拉接上了。
"对。一个权利金一毛钱的深度价外PUt，在IV暴涨之后可能变成两三块钱。二三十倍。即使标的股价根本没有跌到行权价。"
伊莎贝拉看着那张清单。
她现在理解了为什么是"深度价外"而不是平值。
平值期权的Vega相对于它的价格来说没那么极端，波动率加成的倍数效应不够大。
她也理解了为什么是二十多只标的而不是只买XLF——因为那些中型银行和保险公司的隐含波动率现在还"和平时期"的水平，三十几。
而大行的IV已经被市场的担忧推高到了四五十。从二十到八十的变化量，比从五十到八十大一倍。那些"没人在意"的标的，反而是Vega收益最大的。
但她还有一个问题。
"这个逻辑成立的前提是，恐慌真的会全面爆发。"
"对。"
"而恐慌全面爆发的前提是，雷曼真的破产。不是被收购。"
"对。"
"你确定了？"
陆泽看着她。
"确定了。"
"好。"伊莎贝拉说。
然后她问了另一个问题。
"为什么现在才开始建？"
陆泽看着她。
"之前没想到这一层。"
伊莎贝拉的记录动作停了一下。
"CDS覆盖了信用端。标普PUt覆盖了指数端。XLF覆盖了板块端。我以为这些加在一起已经足够了。"
他喝了一口咖啡。
"但周末我重新想了一遍。波动率的暴涨是一个独立的收益来源。它不等同于标的下跌。
而且那些中型银行和保险公司——它们的IV还在二十几。做市商在用和平时期的模型定价。这意味着它们的深度价外PUt现在极其便宜。"
"如果我两周前就想到了这一点，建仓成本会更低，时间窗口也更宽裕。只是波动率在期权定价中占主导，是个很罕见的状态。"
他停了一下。
"但现在开始也不晚。一个亿的权利金。如果错了，归零，可以承受。如果对了，可能有几十倍的收益。风险收益比足够不对称。"
伊莎贝拉看着他。
六个月来第一次听到"之前没想到"。
"明白了。"她说，"我让林涛来执行。"
"嗯。大行分三到四天。中型银行和保险公司放最后，能买多少买多少。不要扫盘口。只挂限价单。可能会剩很多，无所谓。"
"好
伊莎贝拉站起来，走向门口。
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公园大道270号，二十七层。
劳工节假期结束了。华尔街从三天的沉睡中醒来。
陆泽比所有人都早到。
七点十五分他就坐在了主办公室的桌后，拉出了一张手写的清单。
清单上列着两组指令。
第一组标题是"AU"。黄金。
从国债里抽出六亿，转入COMEX黄金期货和GLD。两到三倍杠杆。短线。
第二组标题画了一个散弹枪的简笔画。
下面是三个圈。
第一个圈："XLF"，后面打了个勾。
第二个圈：GS（高盛）、MS（大摩）、JPM（摩根大通）、C（花旗）、BAC（美国银行）。
标注：每家500-1000万，合计约3000万。
第三个圈：密麻麻的名字。WFC、WB、WM、STI、FITB、RF、KEY、NCC、MET、HIG、LNC、PRU。
（均为大型区域性银行与保险巨头）
标注：每家200-500万，合计约3000万。
总预算：接近一个亿。标的数量：二十多只。
七点五十分，伊莎贝拉到了，她泡了两杯咖啡，端到主办公室门口，敲了两下。
"进来。"
她把咖啡放在桌角，看到了那张清单。
"两件事。今天开始执行。"
伊莎贝拉拿出平板。
"第一，黄金。从国债里抽六亿，转COMEX期货和GLD。两到三倍杠杆。分三到五天建完。"
"明白。"
"第二。"
陆泽把清单推到她面前。
伊莎贝拉低头看。三个圈。二十多个标的。全是PUt。全是深度价外。
她的目光在清单上停留了比平时长得多的时间。
“.....”
然后她抬起头。
"所有金融机构？"
"所有能买到的。"
"摩根大通？富国？"
"包括。"
"太阳信托？五三银行？"
"包括。"
"保险公司？哈特福德？林肯国民？"
"包括。"
伊莎贝拉看着那张清单。还是露出了一丝困惑的表情。
她跟了陆泽六个月，已经习惯了他做出看起来不合常理的决定。但这一次，她需要多花几秒钟来理解。
"行权价？"
"深度价外。当前股价往下百分之三十到五十。不要平值，不要浅度。只要深度的。"
"到期日？"
"十月或十一月。一到两个月。"
"总预算？"
"一个亿以内。实际能花出去多少取决于流动性。"
伊莎贝拉在平板上记录。然后她停下来。
"老板，我理解CDS和标普PUt的逻辑。那些是在赌金融体系恶化。但这个——"
她指了指第三个圈里那些名字。
"太阳信托。五三银行。哈特福德金融。这些公司和雷曼的关联性很弱。
它们不是投行，不依赖隔夜回购，没有大量的CDO敞口。买它们的深度价外PUt——"
她看着陆泽。
"你在赌什么？"
"不是赌方向。"陆泽说。
伊莎贝拉等着他继续。
"如果雷曼破产。真正的破产，不是被收购，接下来会发生什么？"
"信贷冻结。连锁违约。系统性恐慌。"
"对。在那种级别的恐慌里，市场会怎么反应？"
"所有风险资产暴跌。金融股首当其冲。"
"对。但不只是'暴跌'。"
陆泽喝了一口咖啡。
"在系统性恐慌中，市场不区分好坏。它不会说'高盛的资产负债表比雷曼干净，所以高盛只跌百分之十，雷曼跌百分之九十'。它会说'所有金融机构都可能是下一个雷曼'——然后把所有金融股一起砸下去。"
"包括摩根大通。包括富国。包括那些和次贷几乎没有关系的地区银行。"
伊莎贝拉在心里过了一下这个逻辑。她理解"恐慌不分好坏"这个概念，贝尔斯登倒下的那一周，整个金融板块都跌了，包括那些基本面完全没问题的公司。
但她还没有完全跟上陆泽的下一步。
"所以你在赌所有金融股都会跌。"
她说，"但如果只是赌跌幅，我们已经布局了XLF。为什么要分散到二十多只个股上？而且为什么只要深度价外？"
"因为我赚的不是跌幅。"
陆泽说。
"我赚的是波动率。"
伊莎贝拉的手指在平板上停了一下。
"期权的价格由两部分构成。内在价值和时间价值。时间价值的核心驱动因素是隐含波动率。"
"当恐慌爆发的时候，所有金融股的隐含波动率会同时飙升。不是从50涨到60。是从25涨到80。甚至100。"
"深度价外的期权在这种环境下会发生什么？它的Delta很小，标的跌百分之二十，它的内在价值可能还是零。但它的Vega很大，IV每涨一个点，它的价格就涨一截。当IV从25飙到80——涨了55个点——"
"非线性的价值膨胀。"伊莎贝拉接上了。
"对。一个权利金一毛钱的深度价外PUt，在IV暴涨之后可能变成两三块钱。二三十倍。即使标的股价根本没有跌到行权价。"
伊莎贝拉看着那张清单。
她现在理解了为什么是"深度价外"而不是平值。
平值期权的Vega相对于它的价格来说没那么极端，波动率加成的倍数效应不够大。
她也理解了为什么是二十多只标的而不是只买XLF——因为那些中型银行和保险公司的隐含波动率现在还"和平时期"的水平，三十几。
而大行的IV已经被市场的担忧推高到了四五十。从二十到八十的变化量，比从五十到八十大一倍。那些"没人在意"的标的，反而是Vega收益最大的。
但她还有一个问题。
"这个逻辑成立的前提是，恐慌真的会全面爆发。"
"对。"
"而恐慌全面爆发的前提是，雷曼真的破产。不是被收购。"
"对。"
"你确定了？"
陆泽看着她。
"确定了。"
"好。"伊莎贝拉说。
然后她问了另一个问题。
"为什么现在才开始建？"
陆泽看着她。
"之前没想到这一层。"
伊莎贝拉的记录动作停了一下。
"CDS覆盖了信用端。标普PUt覆盖了指数端。XLF覆盖了板块端。我以为这些加在一起已经足够了。"
他喝了一口咖啡。
"但周末我重新想了一遍。波动率的暴涨是一个独立的收益来源。它不等同于标的下跌。
而且那些中型银行和保险公司——它们的IV还在二十几。做市商在用和平时期的模型定价。这意味着它们的深度价外PUt现在极其便宜。"
"如果我两周前就想到了这一点，建仓成本会更低，时间窗口也更宽裕。只是波动率在期权定价中占主导，是个很罕见的状态。"
他停了一下。
"但现在开始也不晚。一个亿的权利金。如果错了，归零，可以承受。如果对了，可能有几十倍的收益。风险收益比足够不对称。"
伊莎贝拉看着他。
六个月来第一次听到"之前没想到"。
"明白了。"她说，"我让林涛来执行。"
"嗯。大行分三到四天。中型银行和保险公司放最后，能买多少买多少。不要扫盘口。只挂限价单。可能会剩很多，无所谓。"
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