第160章 投行百态
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华尔街的另一侧。
周二上午十点十五分。高盛集团，布罗德街200号。
FICC部门的信用衍生品交易台上，一个初级交易员在处理当天的第一批交易确认时，注意到系统弹出了一个他以前没见过的红色弹窗。
【内部风控指令 — 即时生效】
对手方：雷曼兄弟控股公司（LEH）
指令：暂停接受所有以雷曼兄弟发行或担保的证券作为回购交易抵押品。已有交易维持至到期，不予展期。
他瞪大了眼睛，看了两遍，确认自己没有看错，然后转头看了一眼旁边的高级交易员。
高级交易员也收到了同样的弹窗。
他没有表现出任何惊讶。只是点了一下头，然后开始在系统里逐笔标记所有涉及雷曼抵押品的未到期回购合约。
这个动作在技术上极其平凡。只是在一个数据库里给几百笔交易打上一个标签。
但它的含义是：高盛刚刚告诉雷曼，你的东西我不认了。
之前是打折认，是多收利息。
现在是不认。
高盛是最快的。
布兰克费恩不需要等KDB的新闻发酵完毕才做决定。
他在上周末就已经让克雷格·史密斯准备好了这道指令。周一早上九点半开盘，九点三十一分指令就进了系统。
对布兰克费恩来说这不是一个需要犹豫的决定。
他在过去两个月里做过极端情景的压力测试，他盯着那些聪明人们的持仓看了很久，他比华尔街大部分人都更清楚雷曼的资产负债表里藏着什么。
而且高盛的自营盘在雷曼的方向上有敞口，高盛也准备好了雷曼的CDS。
切断信用线不仅是风控。某种程度上也是在加速一个对自己有利的结局。
上午十点三十二分。摩根大通。
摩根大通的动作几乎和高盛同步，但动机不同。
它是雷曼最主要的清算银行之一。
雷曼每天通过摩根大通的系统处理几百亿美元的证券交割和资金清算。
如果雷曼突然死了，那些还在管道里没有清算完毕的资金就会变成一个巨大的黑洞。
所以摩根大通不是在"惩罚"雷曼，它是在保护自己的管道。
今天上午，摩根大通的风控部门给雷曼的财务团队发了一封极其简短的邮件：鉴于近期市场状况，摩根大通要求雷曼在今日营业结束前追加50亿美元的现金保证金至清算账户。
五十亿。不是五千万。不是五个亿。
相当于雷曼当前可自由调配流动性的大约百分之五十到六十。
邮件的措辞极其礼貌。没有人会在邮件里写"因为我们觉得你快死了"。
雷曼的新任CFO看到这封邮件的时候，手上的咖啡杯停在了嘴边。
他拿起电话，拨给了流动性管理主管。
"我们账上现在能动的现金有多少？"
电话那头敲了一阵键盘。
"账面上的流动性池子大约还有四百五十亿。其中两百五十亿已经被各种抵押品承诺和保证金要求锁定了。真正能自由调配的，今天开盘前大概一百八十到两百亿。"
"摩根大通要五十亿。今天。"
电话那头沉默了三秒。
"那我们明天的隔夜回购展期怎么办？续签率如果继续掉——今天到期的回购合约有一千二百亿。
如果续签率从92%降到80%，那就有两百四十亿需要用现金偿还。划给摩根大通五十亿之后我们只剩一百三十到一百五十亿，明天再掉一轮……"
"一步一步来。"CFO说，"先划给摩根大通。不划的话今天下午就死。明天的事明天再说。"
高盛和摩根大通是第一批动手的。
其他人慢一些。而且慢的方式各不相同。
摩根士丹利在下午才发出了内部指令。措辞比高盛温和得多，不是"暂停接受"，是"提高折扣率"。雷曼的抵押品还能用，但打的折比昨天狠了百分之十五。
这种犹豫不是因为摩根士丹利对雷曼更有信心。
是因为摩根士丹利自己的处境也不好，它的资产负债表上也有大量的有毒资产。
如果它对雷曼动手太狠，市场会立刻问一个问题——"你对雷曼这么不客气，是不是因为你自己也快不行了？"
切断别人的信用线等于向市场承认"我认为投行之间的互信已经崩塌了"。而这个信号会反噬到自己头上。
当然，如果这个举措是高盛做的，那么市场又是另一幅嘴脸。
毕竟高盛在雷曼身上的风险敞口比摩根士丹利干净得多。
所以摩根士丹利选择了一个中间地带。不切断，仅仅是收紧。
美林更犹豫。
美林的资产负债表烂得和雷曼差不多，塞恩上个月已经在和美国银行的刘易斯接触了。
此刻美林最不需要的就是引起市场对"投行互信崩塌"的联想。
所以美林在周一几乎没有对雷曼做出任何动作。至少在台面上没有。
花旗的反应最耐人寻味。
花旗自己是"大而不能倒"的典型标本。它的Level 3资产比雷曼还高。
它的存续依赖于同一个信念——政府不会让系统性重要机构倒闭。
如果花旗带头切断雷曼的信用线，等于在否定这个信念本身。而这个信念恰恰是花旗自己活着的最重要依据。
所以花旗做了一个极其精分的决定，把银行间拆借额度砍了一半。
风控主管建议砍到零。业务部门的人反对："如果我们完全断掉雷曼，消息会泄露，市场会恐慌。然后他们会来问我们的额度够不够。"
一半。妥协的产物。
镜头切换到老欧洲。
德意志银行的纽约交易台在下午做了一个技术性的调整：将雷曼的内部信用评级手动下调一档。保证金要求自动上浮百分之十五。
动作不大，但好歹有个方向。
巴克莱看到的是另一面。
巴克莱资本的总裁鲍勃·戴蒙德正在会议室里来回踱步。全光宇的声明让他既兴奋又焦虑。
兴奋的是，KDB（韩国发展银行）彻底出局了。
雷曼现在只有巴克莱这一个买家，这意味着他可以把收购价压到一个极其残忍的数字。
如果能以一个超低价把雷曼的投行业务吞下，而且不承担那些烂成狗屎的不良资产，那么巴克莱银行将一举跻身顶尖。
他焦虑的是时间。
“英国FSA（金融服务局）那边怎么说？”戴蒙德问首席法务官。
“他们坚持认为，收购一家美国投行属于重大交易，必须经过巴克莱股东大会的特别投票。走完法定程序最快需要三十天。”
“三十天？！”
戴蒙德猛地转过身。
“你看看雷曼今天的盘前走势！全光宇把所有的亚洲资金都吓跑了，华尔街正在切断它的流动性。你觉得雷曼还能活三十天？三十个小时我都怀疑！”
“所以我们需要美国政府在过渡期内提供兜底担保，或者想办法绕过英国的公司法。”法务官无奈地摊手。
戴蒙德咬着牙。他想要雷曼的北美业务，他想要那个华尔街顶级玩家的身份。
雷曼是一块正在融化的冰雕，他必须在它化成水之前把它搬进巴克莱的冷库。
“去催律师。去给纽约打电话。”
戴蒙德下令，“告诉富尔德，他没别的选了。想办法联系一下伦敦，看看有没有特赦的可能！”
....
巴黎。拉德芳斯金融区。法国巴黎银行（BNP）总部。
下午三点。高级风控主管让·保罗刚刚结束了一个冗长的部门例会。
由于美国人在过劳工节，昨天的欧洲市场异常平静，今天虽然美国开盘了，但欧洲人潜意识里依然觉得这只是一个普通的初秋周二。
让·保罗端着一杯浓缩咖啡回到办公桌前，打开了今天的《金融时报》欧洲版。
他在第二版的角落看到了关于韩国FSC声明的简讯。
“韩国人退出了雷曼的谈判。”
他喝了一口咖啡，在脑子里过了一遍这则新闻的含义。
雷曼的股价今天肯定要大跌。美国的同行们大概会很头疼。
不过BNP和雷曼的直接衍生品敞口一直控制在安全线内，上个月也已经缩短了融资期限。问题不大。
但他还是尽职尽责地按下了办公桌上的对讲机。
“朱利安，你进来一下。”
一分钟后，一个二十多岁、戴着黑框眼镜的初级量化分析师走进了办公室。
“朱利安，你看到韩国人的新闻了吗？”
让·保罗指了指报纸，“雷曼在亚洲的融资渠道基本断了。这周他们的信用利差肯定要飙升。”
“看到了，先生。需要我做什么？”
“跑一个压力测试。查一下如果我们持有的那些关联CDO里的雷曼违约概率上升50%，对我们第三季度的盯市利润会有多少拖累。”
让·保罗的语气很平缓。这在投行里属于标准的“预防性风控动作”。
朱利安在笔记本上记下要求，然后抬头问了一个投行打工人最常问的问题：
“好的。这个报告您什么时候要？”
让·保罗看了看日历。
今天是周二，明天他要去法兰克福开会，周四要见几个大客户。
“不急。”
让·保罗摆摆手，“这周五下班前给我就行。做详细点，顺便把欧洲同行的交叉敞口也带上。”
“明白，周五下班前。”
朱利安走出办公室，回到自己的工位上。
他的屏幕上开着三个EXCel表格，一个是今天下午必须交的合规月报，另一个是明天的流动性例行审查。
雷曼的压力测试？老板说了“不急”。
朱利安熟练地在桌面上建了一个名为“Lehman_StreSS_TeSt_Sep”的空文件夹，然后把它拖到了待办事项列表的最底层。
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周二上午十点十五分。高盛集团，布罗德街200号。
FICC部门的信用衍生品交易台上，一个初级交易员在处理当天的第一批交易确认时，注意到系统弹出了一个他以前没见过的红色弹窗。
【内部风控指令 — 即时生效】
对手方：雷曼兄弟控股公司（LEH）
指令：暂停接受所有以雷曼兄弟发行或担保的证券作为回购交易抵押品。已有交易维持至到期，不予展期。
他瞪大了眼睛，看了两遍，确认自己没有看错，然后转头看了一眼旁边的高级交易员。
高级交易员也收到了同样的弹窗。
他没有表现出任何惊讶。只是点了一下头，然后开始在系统里逐笔标记所有涉及雷曼抵押品的未到期回购合约。
这个动作在技术上极其平凡。只是在一个数据库里给几百笔交易打上一个标签。
但它的含义是：高盛刚刚告诉雷曼，你的东西我不认了。
之前是打折认，是多收利息。
现在是不认。
高盛是最快的。
布兰克费恩不需要等KDB的新闻发酵完毕才做决定。
他在上周末就已经让克雷格·史密斯准备好了这道指令。周一早上九点半开盘，九点三十一分指令就进了系统。
对布兰克费恩来说这不是一个需要犹豫的决定。
他在过去两个月里做过极端情景的压力测试，他盯着那些聪明人们的持仓看了很久，他比华尔街大部分人都更清楚雷曼的资产负债表里藏着什么。
而且高盛的自营盘在雷曼的方向上有敞口，高盛也准备好了雷曼的CDS。
切断信用线不仅是风控。某种程度上也是在加速一个对自己有利的结局。
上午十点三十二分。摩根大通。
摩根大通的动作几乎和高盛同步，但动机不同。
它是雷曼最主要的清算银行之一。
雷曼每天通过摩根大通的系统处理几百亿美元的证券交割和资金清算。
如果雷曼突然死了，那些还在管道里没有清算完毕的资金就会变成一个巨大的黑洞。
所以摩根大通不是在"惩罚"雷曼，它是在保护自己的管道。
今天上午，摩根大通的风控部门给雷曼的财务团队发了一封极其简短的邮件：鉴于近期市场状况，摩根大通要求雷曼在今日营业结束前追加50亿美元的现金保证金至清算账户。
五十亿。不是五千万。不是五个亿。
相当于雷曼当前可自由调配流动性的大约百分之五十到六十。
邮件的措辞极其礼貌。没有人会在邮件里写"因为我们觉得你快死了"。
雷曼的新任CFO看到这封邮件的时候，手上的咖啡杯停在了嘴边。
他拿起电话，拨给了流动性管理主管。
"我们账上现在能动的现金有多少？"
电话那头敲了一阵键盘。
"账面上的流动性池子大约还有四百五十亿。其中两百五十亿已经被各种抵押品承诺和保证金要求锁定了。真正能自由调配的，今天开盘前大概一百八十到两百亿。"
"摩根大通要五十亿。今天。"
电话那头沉默了三秒。
"那我们明天的隔夜回购展期怎么办？续签率如果继续掉——今天到期的回购合约有一千二百亿。
如果续签率从92%降到80%，那就有两百四十亿需要用现金偿还。划给摩根大通五十亿之后我们只剩一百三十到一百五十亿，明天再掉一轮……"
"一步一步来。"CFO说，"先划给摩根大通。不划的话今天下午就死。明天的事明天再说。"
高盛和摩根大通是第一批动手的。
其他人慢一些。而且慢的方式各不相同。
摩根士丹利在下午才发出了内部指令。措辞比高盛温和得多，不是"暂停接受"，是"提高折扣率"。雷曼的抵押品还能用，但打的折比昨天狠了百分之十五。
这种犹豫不是因为摩根士丹利对雷曼更有信心。
是因为摩根士丹利自己的处境也不好，它的资产负债表上也有大量的有毒资产。
如果它对雷曼动手太狠，市场会立刻问一个问题——"你对雷曼这么不客气，是不是因为你自己也快不行了？"
切断别人的信用线等于向市场承认"我认为投行之间的互信已经崩塌了"。而这个信号会反噬到自己头上。
当然，如果这个举措是高盛做的，那么市场又是另一幅嘴脸。
毕竟高盛在雷曼身上的风险敞口比摩根士丹利干净得多。
所以摩根士丹利选择了一个中间地带。不切断，仅仅是收紧。
美林更犹豫。
美林的资产负债表烂得和雷曼差不多，塞恩上个月已经在和美国银行的刘易斯接触了。
此刻美林最不需要的就是引起市场对"投行互信崩塌"的联想。
所以美林在周一几乎没有对雷曼做出任何动作。至少在台面上没有。
花旗的反应最耐人寻味。
花旗自己是"大而不能倒"的典型标本。它的Level 3资产比雷曼还高。
它的存续依赖于同一个信念——政府不会让系统性重要机构倒闭。
如果花旗带头切断雷曼的信用线，等于在否定这个信念本身。而这个信念恰恰是花旗自己活着的最重要依据。
所以花旗做了一个极其精分的决定，把银行间拆借额度砍了一半。
风控主管建议砍到零。业务部门的人反对："如果我们完全断掉雷曼，消息会泄露，市场会恐慌。然后他们会来问我们的额度够不够。"
一半。妥协的产物。
镜头切换到老欧洲。
德意志银行的纽约交易台在下午做了一个技术性的调整：将雷曼的内部信用评级手动下调一档。保证金要求自动上浮百分之十五。
动作不大，但好歹有个方向。
巴克莱看到的是另一面。
巴克莱资本的总裁鲍勃·戴蒙德正在会议室里来回踱步。全光宇的声明让他既兴奋又焦虑。
兴奋的是，KDB（韩国发展银行）彻底出局了。
雷曼现在只有巴克莱这一个买家，这意味着他可以把收购价压到一个极其残忍的数字。
如果能以一个超低价把雷曼的投行业务吞下，而且不承担那些烂成狗屎的不良资产，那么巴克莱银行将一举跻身顶尖。
他焦虑的是时间。
“英国FSA（金融服务局）那边怎么说？”戴蒙德问首席法务官。
“他们坚持认为，收购一家美国投行属于重大交易，必须经过巴克莱股东大会的特别投票。走完法定程序最快需要三十天。”
“三十天？！”
戴蒙德猛地转过身。
“你看看雷曼今天的盘前走势！全光宇把所有的亚洲资金都吓跑了，华尔街正在切断它的流动性。你觉得雷曼还能活三十天？三十个小时我都怀疑！”
“所以我们需要美国政府在过渡期内提供兜底担保，或者想办法绕过英国的公司法。”法务官无奈地摊手。
戴蒙德咬着牙。他想要雷曼的北美业务，他想要那个华尔街顶级玩家的身份。
雷曼是一块正在融化的冰雕，他必须在它化成水之前把它搬进巴克莱的冷库。
“去催律师。去给纽约打电话。”
戴蒙德下令，“告诉富尔德，他没别的选了。想办法联系一下伦敦，看看有没有特赦的可能！”
....
巴黎。拉德芳斯金融区。法国巴黎银行（BNP）总部。
下午三点。高级风控主管让·保罗刚刚结束了一个冗长的部门例会。
由于美国人在过劳工节，昨天的欧洲市场异常平静，今天虽然美国开盘了，但欧洲人潜意识里依然觉得这只是一个普通的初秋周二。
让·保罗端着一杯浓缩咖啡回到办公桌前，打开了今天的《金融时报》欧洲版。
他在第二版的角落看到了关于韩国FSC声明的简讯。
“韩国人退出了雷曼的谈判。”
他喝了一口咖啡，在脑子里过了一遍这则新闻的含义。
雷曼的股价今天肯定要大跌。美国的同行们大概会很头疼。
不过BNP和雷曼的直接衍生品敞口一直控制在安全线内，上个月也已经缩短了融资期限。问题不大。
但他还是尽职尽责地按下了办公桌上的对讲机。
“朱利安，你进来一下。”
一分钟后，一个二十多岁、戴着黑框眼镜的初级量化分析师走进了办公室。
“朱利安，你看到韩国人的新闻了吗？”
让·保罗指了指报纸，“雷曼在亚洲的融资渠道基本断了。这周他们的信用利差肯定要飙升。”
“看到了，先生。需要我做什么？”
“跑一个压力测试。查一下如果我们持有的那些关联CDO里的雷曼违约概率上升50%，对我们第三季度的盯市利润会有多少拖累。”
让·保罗的语气很平缓。这在投行里属于标准的“预防性风控动作”。
朱利安在笔记本上记下要求，然后抬头问了一个投行打工人最常问的问题：
“好的。这个报告您什么时候要？”
让·保罗看了看日历。
今天是周二，明天他要去法兰克福开会，周四要见几个大客户。
“不急。”
让·保罗摆摆手，“这周五下班前给我就行。做详细点，顺便把欧洲同行的交叉敞口也带上。”
“明白，周五下班前。”
朱利安走出办公室，回到自己的工位上。
他的屏幕上开着三个EXCel表格，一个是今天下午必须交的合规月报，另一个是明天的流动性例行审查。
雷曼的压力测试？老板说了“不急”。
朱利安熟练地在桌面上建了一个名为“Lehman_StreSS_TeSt_Sep”的空文件夹，然后把它拖到了待办事项列表的最底层。
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